水电板块的估值比较稳定；火电板块受燃料成本周期性波动影响，市盈率波动幅度大；绿电板块估值有跌涨跌的情况，三峡能源和龙源电力这两大龙头上市让板块估值提升了一轮，但之后硅料成本、储能成本对绿电成本性产生压制，估值快速回落；核电板块在2016 - 2018年核准停滞了三年，估值慢慢回落到历史低位。从市盈率（PE）来看，水电、火电、绿电、核电的估值分别处在36.3%、87.8%、11.6%、2.3%分位，市净率（PB）估值分别处在39.3%、15.9%、11.3%、1.4%，各板块都处于历史低位水平。

板块虽然处于低估值的情况，不过水电、核电、绿电盈利又稳又好，火电的现金流创造能力也很优秀，能靠能源基建再投资来推动成长。水电和核电盈利比较稳定，绿电的利润增长得快。2016 - 2021年的时候，水电、核电、绿电归母净利润的年均复合增长率分别是4.5%、8.4%、15.1%。水电板块增速慢，盈利会被来水波动影响，但从长远看盈利是稳定上升的；核电板块利润的增速变慢了一些，不过盈利比较稳定，受外界影响小；绿电板块一直是高增长的状态；火电板块因为燃料成本周期性波动，利润波动大，2021年亏得比较多，这也是它估值低的主要原因。

水电、核电和绿电的净利率挺高的，资产盈利的质量也高。在2021年的时候，水电、核电、绿电板块的净利率各自是32.8%、20.8%、17.9%，ROE分别为10.9%、11.1%、8.7%，资产盈利的质量很不错。

电力行业属于重资产行业，成本的主要构成部分是折旧，所以各个板块现金流创造能力都很优秀，并且靠着这个来维持高分红和资本支出。水电、火电、核电都具备再投资的能力，火电向绿色能源转型、水电与风光（太阳能、风能）一体化为传统能源带来新的发展机遇。

总的来说呢，水电有稀缺的优质资产，分红也高，所以能维持现在比较高的估值。火电要是转型去做储能调峰，它有充足的现金流来支持新能源投资转型，这样就会从弹性低的周期股变成业绩增长的成长股，估值很可能重新塑造。核电盈利高、现金流也多，审批重新开始之后发展空间就打开了，现在低估值的情况有望得到改善。绿电板块之前因为硅料价格和配储成本的影响，成长性变弱了，等这两个压制的因素得到缓解，成长性恢复之后，估值有望再次提高。

电力央国企的资产证券化速度在加快，它们成立专门的上市平台来满足市场需求。最近三年，国家电网和南方电网这两网，还有大型发电集团都跟着市场需求走，成立了新能源、储能之类的专门电力公司。南方电网下面的南网能源和南网储能，分别在2021年和2022年上市了，一个承担综合能源业务，另一个承担抽水蓄能和电化学储能业务。三峡集团和国家能源集团分别让绿电方面的龙头企业三峡能源和龙源电力在A股上市，这都表明电力央国企的资产证券化在加速推进。

央国企集团有大量存量资产，进行资产重组和证券化的空间很大。大型发电集团有不少发电资产，可是注入上市公司的只是一部分。就总装机量而言，到2021年的时候，国家电投、华电集团没证券化的装机分别占65.8%、61.1%，其他发电集团没证券化的装机也差不多都在30%左右。

从电源类型看，到2021年国家能源集团还有82.6%的光伏资产没证券化，华电集团有80.4%的水电资产、95.8%的新能源资产没注入上市公司，以后电力企业整合资源的空间很充裕。另外，现在国家电网旗下的资产也有证券化的可能。

火电灵活性改造在当下是调峰方式里最可行、最经济的。我国能源结构以火电为主（2021年火电装机容量占55%），这就使得火电灵活性改造成了增强系统调峰能力的关键方式。拿各种调峰或者储能电源来比，从可行性方面说，抽水蓄能建设得慢、投资多，电化学储能电池在安全性和大规模商业化应用的经济性上还得再看看。我们觉得火电灵活性调峰这个手段，跟能源结构挺配的，也符合火电运营商的情况。贵州、内蒙有政策，要强化火电灵活性改造与风光的配比，有这样的政策在，我们预计火电企业会加快改造。火电变成调峰电源后，火电就会从弹性低的周期股慢慢变成业绩增长、储能价值很明显的成长股，以后它的价值会不断被发掘。

传统能源能调节新能源的出力，火电龙头加速向风光煤火一体化转型是很被看好的。2021年2月，国家发改委发文明确规定，大型风光基地项目得基于正在运营、正在建设或者已经核准的外送通道，而且要配套煤电灵活性改造。2022年5月30日，国院发布了《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，方案提出要推动煤炭和新能源优化组合，加快煤电机组灵活性改造，还鼓励煤电企业和新能源企业开展实质性联营。在我国采用风光大基地开发模式的情况下，风光煤火储一体化是最被认可的发展模式。对于火电企业自身来说，凭借现有的火电布局优势和现金流能力，挖掘火储潜力，积极参与绿电建设，这也是未来发展的最大空间。

在时间的煤硅加速推进下，电力各个板块都能受益。火电燃煤标杆价上浮比例一直持续，这给其他电源奠定了较好的价格基础，跨省水电、绿电、核电都能参照上浮；硅料价格下跌时，纯绿电公司、水风光一体化等都会从绿电建设提速中获益。

水电方面：跨省水电的落地电价提高了，江苏、广东提供了新的定价模式。江苏省发改委按照“基准落地电价+浮动电价”的方式确定雅砻江锦官电源组和白鹤滩送苏的落地电价，其中浮动电价参照江苏省年度交易成交均价，2023年这个均价较基准价上浮19.35%，锦官电源组和白鹤滩送苏的电价接近顶格定价。广东省针对外送电量给出三种定价方式，长江电力溪洛渡右岸机组和华能水电澜上电站送广东的电量都据此定价，分别是保量保价、保量竞价、市场化交易，除了保量保价之外，保量竞价和市场化交易都参照广东各月月度市场化交易结果确定，2023年广东省年度交易均价较基准价上浮19.63%，而2022年仅上浮7.3%，所以2023年送往广东参与市场化交易的水电电价还有所提升。

水电巨头布局新能源，水风光一体化带来新增长。长江电力在金沙江下游构建水风光一体化基地，此基地的风光装机规划达15GW，它还和集团子公司一起出资设立三峡陆上新能源，长江电力占股33%；雅砻江水电于雅砻江流域打造水风光基地，2022年已经开始建设坷垃光伏和腊巴山风电项目，这两个项目加起来有1.19GW，预计2023年就能投产；华能水电在澜沧江流域规划了10GW的光伏项目，2022年就有4个项目已经投产；桂冠电力打算在红水河流域和其他地方投资建设20多个新能源项目。